第80章 公开辩论，首日IPO!

“你真有点东西，快讲讲你的时间轴。”

“好吧，没有反驳我，那我讲下一个了！”接著，林顿在“时间轴”下面画了一道线0

“这是第三个维度，时间轴”

接著林顿解释道：“克里斯多福的时间轴是首日到三周，打新、套利、走人。”

“而索菲亚的呢？她的时间轴是三年，营收增速、市场渗透、利润转正。”

“他们两个的时间轴都对，但它们对应的是不同的交易策略。”

说到这里，林顿停了下来。

有人询问：“你这是什么意思？什么策略？”

有人疑惑：“我不明白你说的！”

有人催促：“林顿，你详细说说。”

林顿於是解释道：“短期交易看催化剂，比如，超额认购、首日溢价、散户追涨..

”

“而中期投资，看增长，比如，营收曲线、毛利率趋势、竞爭格局演变...

，“但是，我认为，新东方还有一条长期时间轴，这条时间轴的刻度单位是十年。”

接著，林顿用马克笔在白板上画了一条从左到右的箭头，继续说道：“大家先看，中国的gdp总量去年超过英国了，按照趋势，接下来很快就超过日本！”

“我发现，在中国，人均gdp每翻一番，家庭教育支出占收入比就会上升三个百分点！”

“目前中国的城镇化率在快速上升，而新增的每一个城市家庭都会把教育当作阶层保级的底线投资，这点是毋庸置疑的。”

“根据公开的数据，我发现，托福考生人数在过去八年里翻了三倍，翻三倍的起点可不是零，在一九九八年就是十万。”

“这个增长的底层驱动力是想把孩子送到更好的地方去的集体意志！”

隨后林顿把马克笔盖上，放在白板槽里，继续说：“克里斯多福说二十以上就是高估！”

“但，我的看法不太一样。”

“我认为，新东方的价值在二十五块以上，为什么呢？”

“因为它在一条还有二十年增长的赛道上，它的创始人是一个不会做错关键决策的人！”

“它的对手盘是中国中產阶级的焦虑，而这个对手盘在可预见的未来不会消失的。”

“我想说的是，一个公司的股价由两个东西决定：基本面和敘事。”

“基本面可以在ecei里算，但敘事不行。”

“新东方的敘事是中国故事里最扎实的那一类！”

“教育改变命运！”

“我想说的，在座所有人的父辈押注的是美国，但他们需要理解一件事：如果中国未来二十年的中產阶级规模增长三倍，那么中国最大的教育公司的市值会增长多少倍？”

“这个数字呢，在这份招股书里没有，ecei表里也没有！”

“我想，它是在我们对世界的理解里！”

“好了，我说完了！”

“其实我有很多漏洞！”

“大家有什么补充的，反驳的，都可以说出来！”

“真不用给我面子！”

林顿说完，平静的坐下，拿出笔记本，一副要记笔记的样子。

这时候，教室安静了几秒，没有任何人反驳，只是觉得林顿的观点让自己茅塞顿开。

“厉害！”

“林顿，你有东西！”

“你比克里斯多福，索菲亚看问题更全面！”

这时候，菲利克斯开始鼓掌了，很轻，手掌在桌子底下碰了两下，索菲亚也跟著拍了两下，然后后排几个男生加入进来。

安德鲁从讲台边走到白板前，他看了一眼上面写的三个词和那条时间轴的箭头，然后转向全班。

“林顿的发言方式，你们可能不习惯，他不给你们数据，他给你们框架。数据可以查，框架买不来。”

他指了指白板上的字。

“市场、创始人、时间轴”这三个词在华尔街叫顶层判断”。分析师从下往上看，算pe、算pb、算dcf，一层一层往上堆。但真正赚钱的交易员从上往下看，先定坐標系的刻度，再找数据填进去。刚才克里斯多福和索菲亚的辩论是在同一个坐標系里对撞，而林顿做的事情是重新定义了坐標系的轴心。这比给出一个买卖结论值钱得多。”

他走到保险柜前，拍了拍金属壳。

“把你们的判断写下来。”

教室里响起撕纸的声音。钢笔划过纸面的沙沙声持续了大约两分钟。

克里斯多福在纸条上写：卖出，估值偏高，结构不透明，竞爭分散。首日套利。字体整齐，笔锋压得很重。

索菲亚写：买入，peg<1，赛道长，创始人值得信任。长期持有。她的字很小，但每一笔都写到底。

菲利克斯写：未定，需要看首日盘口。他犹豫了两秒，在“未定”后面加了一行：林顿说的“市场不对应”需要验证。

棕发男生写：卖出，同意克里斯多福。vie风险无法定价。

林顿在纸条上写了九个字：长期持有，二十五以上，他没有署名，只是把纸条折好，放进保险柜的时候，安德鲁看了他一眼。

安德鲁没有打开纸条看內容，他只是把保险箱锁好，拔下钥匙放进口袋。金属搭扣合上的声音在安静的教室里很清脆。

“两周后见。”他笑了笑：“如果快的话，一周见分晓。”

9月13日，周三。

纽约证券交易所，华尔街11號。

交易大厅的钟声敲响，新东方教育科技集团正式掛牌。代码edu，发行价15美元。俞敏洪没有来敲钟，他留在了bj。这是新东方上市最微妙的一个註脚：一家中国教育公司在美国上市，创始人没有来。在纽交所敲钟的是瑞士信贷和高盛的承销团队，前排站了十几个西装革履的人，没有一张是中国面孔。

开盘价没有经过缓慢的集合竞价爬升。盘前竞价阶段，15到20美元之间的所有卖单被买盘一扫而空。第一笔成交价弹出来的时候，彭博终端屏幕上的数字闪了两下，停在20美元整。

比发行价高5美元，涨幅33%。

温莎中学金融俱乐部里一片欢呼。

琼斯·卡特第一个从皮沙发上跳起来，手机屏幕举过头顶，上面是高盛內部交易確认单，两千股，20美元全部成交，净利一万美元。他父亲凌晨发的邮件里附了一句话：“首日翻倍不现实，但三十个点是可以看的。”

高盛的定价模型准到小数点后一位。

“无风险套利。”克里斯多福·惠特尼靠在窗边，手机屏幕上的確认单比琼斯的长，惠特尼家族办公室，五万股，15美元认购，20美元全部出清。买进到卖出之间隔了不到四分钟。净利二十五万美元。

他在手机上下了一盘快棋的残局，皇后两步將死。

“我说了。交易看催化剂，超额认购、首日溢价、散户追涨。催化剂用完就走。持有什么？我又不懂中国教育。”

几个通过家族渠道拿到认购份额的学生在击掌。

棕发男生拿了两千股，他父亲在摩根史坦利做併购部门的md，给他的邮件只有五个单词：“takeit.sellatopen.”他照做了，赚了六千，正在算要不要换一台新的电脑。

另一个女生拿了一千五百股，她母亲在花旗私人银行管超高净值客户，给她留的份额是最小的一档，首日拋掉之后赚了四千五。

整个俱乐部里，凡是通过关係拿到认购份额的人都在开盘后五分钟內全部清仓。

没有一个人犹豫，他们只是是套利者，他们从一开始就没打算持有新东方。他们的交易计划从拿到份额的那一刻就已经写好了终点，开盘，拋，走人，中间的过程只是执行。

克里斯多福收起手机，对旁边人说：“午饭我订了皮埃尔法餐厅，十二人桌，香檳杯已经订好了，装苹果汁。”

温莎图书馆。

林顿坐在彭博终端前面。

屏幕上是edu的分时图。从20美元开盘，到20.88的日內最高，再逐渐回落，曲线在15

分钟k线上画出了典型的ip0首日走势，开盘冲高，获利盘涌出，价格回落，换手率飆升。

首日换手率已经超过了发行量的百分之六十，说明大部分认购者都在卖。

他在等。

认购他拿不到，林曼的徵信记录过不了任何券商的kyc审查，高盛、瑞信、摩根史坦利，每一扇配售窗口都对他关著。但二级市场不需要徵信，交易帐户上有45万美元本金，加上两倍保证金槓桿。

他在纸上画了一条线：18.5。这是他的建仓线。是首日走势的机构定价区间。ip0首日的开盘价是散户情绪，机构定价还没出来。机构定价会在第一波拋售结束后浮出来，通常是上午十点到下午两点之间，换手率最高、买卖价差最窄、大单成交最密集的区间。

十点半，股价回落到19.50。首日冲高的短线套利盘在涌出，跟风追高的散户在犹豫，买卖盘口开始出现裂缝。

林顿看了一眼level2报价。卖盘掛著几千股的碎单，买盘在19.40附近堆了两层。他掛了第一笔：18000股，限价19.55。三十秒后成交。成交均价19.52，总金额约35.1万美元。

等第二波！

午后一点，股价继续回落，跌破19美元。克里斯多福这群人的套利盘已经走完了，但市场上还有机构在减仓，那些拿到机构配售份额的基金有一部分在首日尾段出货，锁定首日利润。这是ip0首日的標准剧本：散户接盘机构，首日进去的人替承销商买单。

林顿在18.85掛了第二笔：18000股。二十五秒成交。

尾盘，股价进一步回落到18.20。首日的情绪已经从“中国教育第一股”的兴奋切换到了“涨了百分之三十是不是该卖了”的犹豫。

林顿在18.22掛了最后一笔：14000股，成交。

三笔，五万股，均价18.52。总名义价值约92.6万美元。

很快股价开始掉头大涨！

机构们进场了，股价一路冲高！

最终收盘钟敲响，edu收在20.88美元，涨幅39.2%。

林顿的持仓浮盈约11.8万美元！

这时候索菲亚·张推门进来的时候，林顿正在关彭博终端。

她在门口站了一会儿，视线从屏幕上那根k线移到林顿面前摊开的招股书上。金融俱乐部那边的笑声隔著两条走廊传过来。

“你没拋？”

“没。”

索菲亚走进来，问：“你均价多少？”

“大概18.5。”

索菲亚问：“比15高了3块5。你准备拿多久？”

“等它到25。”

“然后呢？”

“到了再说。”

索菲亚看了看屏幕上那根红线，又看了看林顿，开口：“我爸说下周去bj出差，问我要不要去见俞敏洪！”

林顿一愣：“上市了，他没来？”

索菲亚：“嗯，创始人这次没来纽约敲钟，也没有召开记者发布会！”

“作为股票的投资者，所有人都想问创始人问题，你呢？如果有什么想问他的，我可以帮你带。”

林顿开口：“问他一个问题。”

“什么？”

“问他1993年冬天在北京街头贴第一张招生gg的时候，有没有想过有一天会在纽交所敲钟？”

索菲亚：“就一个问题？”

林顿：“嗯，如果他说想过，就问他是哪一刻开始想的。如果他说没想过，就问他在哪一刻才相信这事儿真的能成。”

“好的。”索菲亚想了想问：“你问这个问题，是想知道他算不算帐？”

林顿：“不，我想知道他的时间轴有多长！”

索菲亚：“为什么？”

林顿：“一个创始人对自己做的事的信念有多长，决定了这家公司在最困难的时候能扛多久。估值模型算不出来的东西，才是决定长期回报的东西。”

索菲亚看著林顿，突然意识到，林顿看招股书的方式和她认识的所有人都不一样！

克里斯多福看数字。

琼斯看渠道。

她自己看模型。

林顿呢？

看创始人！

这时候，走廊那头传来了一阵关门声和脚步声。

只见克里斯多福一行人正往餐厅走。

那皮埃尔法餐厅在温莎南门对面，走路就三分钟时间。

有人说“他一个人买了五万股”，另一个人接了句“没拋，拿了长线”。

在林顿看来，这群人受过足够好的训练，不在公开场合评论別人的交易。

但沉默本身就是一种態度，他们不理解林顿为什么不拋，首日涨了三成多，不跑等什么。

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